【建筑装饰行业】2019年投资策略:夜空中最亮的星
来源:http://www.ehimp1.com 责任编辑:www.ag88.com 更新日期:2019-01-20 07:25

  2018年建筑板块回顾:18年主要建筑装饰企业收入及利润平稳增长,新签订单增速边际下滑。正如我们前期所判断:

  1)受制于融资,基建板块18年上半年度估值下行。18年7月信用边际改善,板块估值修复,信用成为主导建筑板块估值走势的核心因素;

  2)化工工程至18年Q3仍有较强相对收益,新签订单跟随石化化工景气而呈现快速增长。然而18Q3随着油价预期之外走弱,板块估值亦下行;

  3)国际工程板块盈利能力提升,Q3受益于汇兑收益,但预期之外的新签订单下滑,致估值下行。

  基建增速边际改善有确定性:我国基建投资尚处于“补短板”阶段,需求侧仍有较大空间。历史上基建投资周期与社融增速波动成显著正相关。截至18年11月,广义/狭义基建增速为1.2%/3.7%,总结12大买房必看经验 都是血淋淋的教训,主要受到城投融资、非标回表等因素的负面影响。化解地方政府隐形债务风险与基建补短板并不矛盾。我们预计19年基建投资将更多以表内资金推进:财政将进一步发力(中央财政扩张、地方专项债扩容),城投债及非标融资边际企稳,信用环境改善信贷亦将有正面贡献。预计19年广义/狭义基建投资增速有个位数回升,若财政、信用超预期改善,不排除狭义基建投资增速可回升至10%以上。这一情景下,建筑板块估值有进一步提升空间。

  维持建筑装饰板块“买入”评级:基建投资是19年为数不多预期增速边际向上的方向,是为“夜空中最亮的星”。历史上看,建筑装饰板块在基建增速改善之前及期间均有较强相对收益。央企及地方国企虽有负债率限制,但仍可通过债转股、永续债,资产证券化等方式化解。央企及地方国企PB多在1倍附近,属历史底部区间,蕴含较大向上弹性。

  标的选择及聚焦:19年建筑装饰板块可以分为估值提升及利润释放两大方向。估值提升:铁路投资及部分区域公路投资景气度最优,推荐山东路桥、中国铁建;其他央企及地方国企业绩增长均较为稳定,均将受益于估值提升,推荐中国建筑,关注隧道股份、上海建工、中国中冶。设计板块较高增速有确定性,前端受益于基建项目储备,推荐苏交科,关注中设集团。19年海外新签预期好转,国际工程亦将有弹性,推荐中材国际。利润释放:化工工程受益于16年以来高质量订单的快速增长,19年预计将进入利润释放阶段,推荐中国化学,关注延长化建。

  风险分析:基建增速不及预期,业主方及建筑企业融资不及预期,原材料大幅上涨,海外订单签约不及预期,化工工程利润增长不及预期。

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